为什么微软、甲骨文受追捧 Alphabet重挫近10%？ 现金流量才是王道

casper

路透






微软和Alphabet盘后股价出现两样情。

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现金流量再度成为王道。

微软和甲骨文（Oracle）周三向市场证明，有能力支应庞大的AI投资，不必无止境地向投资人伸手，股价因此获得买盘支持。相较之下，Alphabet因持续烧钱而遭到卖压，Google搜索成长放缓，也加深市场疑虑：竞争是否正侵蚀这个支应AI扩张的内核事业？

微软盘后股价上涨逾3%，Alphabet则重挫近10%。投资人愈来愈清楚区分，哪些企业正靠AI赚钱，哪些仍苦于控制成本。

过去，企业积极投入资金、甚至举债抢算力，往往就能获得市场青睐；如今，投资人更要求企业证明，这些投入带来的成长，足以支应下一轮支出。

Meta上周已敲响警钟。即使营收成长优于预期、展望乐观，但市场却更在意烧钱问题。反观甲骨文，宣布计划为外部筹资设上限，并预期2028会计年度下半年自由现金流量转正，周三股价收涨近11%。

标普全球旗下Visible Alpha研究主管奥托（Melissa Otto）说：「Alphabet和微软的情况，简直天差地别。」

她说：「微软这季展现很有节制的成长，Google却持续烧钱，内核事业也不如预期。」这可能让投资人开始追问，AI是否正抢走Google搜索的部分市场。

Google第3季搜索事业营收成长12%，低于市场预估的14.7%。尽管首席执行官皮伽（Sundar Pichai）表示，搜索次数正以五年来最快速度成长，收入却未达市场期待。

AI聊天机器人和代理正改变寻找资讯的方式，威胁这项长年获利丰厚的事业；Google同时还须为AI投入更多资金。财务长阿胥肯纳吉告诉分析师，2027年资本支出将明显增加。

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云端营收倍增 仍赶不上支出

Alphabet今年资本支出预估最高达2,050亿美元，这笔惊人投入也确实带动另一项主要AI事业成长。

Google云端营收增至去年同期的两倍多，达307.1亿美元，但仍被庞大支出盖过。Alphabet继第2季首次出现单季自由现金流量为负后，第3季缺口进一步扩大至90.7亿美元。

持有Alphabet股票的Check Capital副总裁兼资深投资主管索兹伯格（Jeremy Saltzberg）说：「Google现在确实已是一家截然不同的公司，和三年前、五年前、十年前都不同。」

他不认同市场对支出的疑虑，认为OpenAI和Anthropic在硅谷AI模型竞赛中似乎逐渐领先，Alphabet必须大举投入，才能维持竞争力。

索兹伯格说：「我们认为，这是只有财力雄厚者才玩得起的竞赛。如果明年没有1,500亿美元可投入资本支出，干脆就别来了。」

微软一面扩建 一面创造现金

微软则形成鲜明对比。上季投入452亿美元扩充运算基础设施，仍创造186亿美元自由现金流量，比华尔街预估多出近100亿美元。

Azure云端营收成长48%，优于预期，本季云端成长预测也高于市场估计，反映企业对AI算力的需求依然强劲。

财报也反映，微软正为AI开拓更广泛的客群，不再只靠少数财力雄厚、算力需求庞大的客户。OpenAI等业者过去正是带动这波产业扩张的重要力量。

微软首席执行官纳德拉在分析师电话会议上说，愈来愈多企业不再只是试用最新、最强的AI模型，而是开始签订长约，「追逐新奇事物的热潮正在消退」。

他说：「我要的是更广泛的客群。我们有大客户想向我们采购……只要价格合适，我们可能卖给他们一些。如果不合适，我们会耐心创建服务更广泛客群的事业。」